Tasa de crecimiento del tipo de cambio;
depreciación (bajo un régimen cambiario flexible) o
devaluación (bajo un régimen cambiario
fijo)
De (1) y (2) obtenemos (IS):
De (3) y (4) se obtiene la curva
LM:
De (5) y (6) obtenemos BP:
Despejando el producto de (IS),
reemplazando en (LM):
Despejando la tasa de interés de
(1") y reemplazando en (BP):
3. Analice la estabilidad del
modelo.
Nos encontramos frente a una
ecuación diferencial. Sabemos que la solución de la
ecuación será estable sí:
3. MODELO DE OVERSHOOTING CON
EXPECTATIVAS RACIONALES Y
AJUSTE LENTO DEL PRODUCTO (TIEMPO
CONTINUO).
Sean las siguientes ecuaciones del tipo de
cambio y el producto
1. Presente matricialmente el modelo.
Plantee y verifique la condición de
estabilidad.
2. Presente las ecuaciones de Estado
Estacionario de la devaluación y el
producto.
3. Halle los valores de estado
estacionario de "y" y "e".
Operando ii) tenemos:
Reemplazando i) en ii):
4. Halle las pendientes de cada
ecuación a partir de las ecuaciones de equilibrio de
Estado Estacionario (E.E.).
El equilibrio es un punto silla, es decir
hay una senda que nos conducirá al equilibrio de E.E. El
punto silla se caracteriza por tener una raíz positiva y
otra negativa.
5. Determine la ecuación del
brazo estable.
Para hallar la ecuación del brazo
estable, elegimos la raíz característica
negativa
Reemplazando III en I:
Reordenando:
Estática
comparativa
Efecto de un
shock de importaciones
Un aumento en las importaciones afecta
sólo a la ecuación de EE del producto, trasladando
la curva hacia arriba.
Intuitivamente, el aumento de importaciones
(??i ) disminuye las exportaciones netas (x-i), por lo que cae la
demanda agregada y con ello el producto. Al caer el producto, cae
la demanda de dinero y se genera un exceso de oferta de dinero.
Luego, para equilibrar el mercado monetario cae la tasa de
interés (??r ) y debido a la relación negativa
existente entre la tasa de interés y el tipo de cambio,
este último se incrementará (??e ).
Efecto de un
aumento en los precios
El incremento en precios, al reducir la oferta real de
dinero, genera un exceso de demanda en el mercado monetario; ante
este exceso, la tasa de interés subirá para
equilibrar dicho mercado. Por otro lado, el tipo de cambio
disminuirá por la relación inversa con la tasa de
interés. Además el producto se reduce vía el
aumento en la tasa de interés que produce una caída
en la inversión y vía la reducción del tipo
de cambio que reduce las exportaciones netas. Finalmente, ante un
menor ingreso, se produce un exceso de oferta en el mercado de
dinero, por lo que la tasa de interés cae y el tipo de
cambio aumenta, aunque no llegan a los niveles iniciales de
equilibrio.
El modelo del
"Overshooting" con expectativas racionales y ajuste lento de
precios (tiempo discreto)
Sea el siguiente modelo con ajuste lento de
precios (Sticky Price Model):
Donde todas las variables – excepto la
inflación y las tasas de interés – están
expresadas en logaritmos, y el subíndice indica el
instante de tiempo.
1. Encuentre las ecuaciones
dinámicas para la devaluación,
Operando, encontramos una ecuación
para la demanda agregada:
Reemplazo (3") en (3):
Despejando la tasa de interés de (4)
y reemplazando en (4"):
Expresando este sistema de manera matricial utilizando
las ecuaciones (1") y (5") obtendremos el sistema autónomo
para luego transformarlo en el sistema homogéneo
presentado de la siguiente forma:
2. Presente y analice el
diagrama de fases del modelo. ¿Qué tipo de
equilibrio presenta el modelo?
El diagrama de fases muestra un equilibrio de tipo punto
silla, el cual presenta solo una raíz
característica negativa (la otra es positiva) razón
por la cual no se logrará un equilibrio globalmente
estable sino tan solo una senda por la cual se llega al
equilibrio.
3. Analice intuitiva y
gráficamente el efecto de un incremento de la oferta
monetaria.
Un incremento en la oferta monetaria provocará un
exceso de oferta en el mercado de dinero, lo que
disminuirá la tasa de interés y elevará el
tipo de cambio, debido a una salida de capitales. Estos dos
factores contribuirán a un incremento en el nivel de
actividad económica, lo que se traducirá en un
mayor nivel de precios (recordemos que la demanda aumenta y la
oferta permanece constante). El incremento en el nivel de precios
es similar a una reducción en la oferta real de dinero, lo
que – permaneciendo la demanda constante – hará que
se eleve la tasa de interés y disminuya el tipo de cambio.
Ambos hechos harán que disminuya el producto, reduciendo
la demanda por dinero hasta retornar al equilibrio.
Gráficamente:
6. Analice intuitiva y
gráficamente el efecto de un incremento del gasto
público.
Un aumento en el gasto público hará que se
eleve la demanda agregada y por consiguiente el producto. Al
incrementarse la demanda agregada, el nivel de precios
también se verá afectado. Ambos factores
tendrán un efecto positivo sobre la tasa de
interés: el incremento en el nivel de actividad
económica hará que se genere un exceso de demanda
en el mercado de dinero, y el aumento en el nivel de precios es
similar a una reducción en la oferta real de dinero. Al
incrementarse la tasa de interés, el tipo de cambio
tenderá a apreciarse, debido a la entrada de capitales.
Tanto la elevación en la tasa de interés y la
apreciación harán que el nivel de actividad
económica disminuya, reduciendo también el nivel de
precios.
Nuevamente, la reducción en los precios es
similar a un incremento en la oferta monetaria real, por lo que
se reduce la tasa de interés y se deprecia el tipo de
cambio, generando un efecto positivo sobre el nivel de actividad
económica.
Gráficamente:
7. Analice intuitiva y
gráficamente el efecto de un incremento de la tasa de
interés internacional.
Un aumento en la tasa de interés internacional
provocará una salida de capitales del país, debido
a que los inversionistas podrán obtener un mayor
rendimiento en el mercado internacional. La salida de capitales
depreciará el tipo de cambio, lo cual generará un
incremento en el nivel de actividad económica vía
incremento de las exportaciones (y reducción de las
importaciones). Al aumentar la demanda agregada, también
lo hará el nivel de precios. Luego, tanto el incremento en
el nivel de actividad económica como el de precios
tendrán efectos sobre el mercado de dinero: el aumento del
producto hará que se produzca un exceso de demanda;
mientras que el aumento de precios es igual a una
reducción en la oferta monetaria real. Todo esto
incrementará la tasa de interés y producirá
una apreciación cambiaria, lo cual será perjudicial
para el nivel de actividad económica. La
disminución en la demanda agregada, tendrá un
efecto similar en el nivel de precios.
Gráficamente:
8. Analice intuitiva y
gráficamente el efecto de un incremento del riesgo
país.
Una elevación en el riesgo país
hará que los inversionistas demanden una mayor tasa de
interés doméstica por mantener sus capitales en el
país. Al mantenerse esta tasa constante, saldrán
capitales del país, produciéndose una
depreciación cambiaria. Debido a que se tiene una
devaluación expansiva, las exportaciones del país
se harán más competitivas, incrementando la demanda
agregada y el nivel de actividad económica. Al aumentar la
demanda agregada, también lo hará el nivel de
precios. Luego el análisis posterior es similar al efecto
de un incremento en la tasa de interés
internacional.
Gráficamente:
Análisis
empírico del modelo del Overshooting para el caso
peruano
Para el caso peruano, existe una relación inversa
entre el tipo de cambio y la tasa de interés nacional, lo
que concuerda con el marco teórico propuesto por el modelo
Mundell – Fleming dinámico. Por otro lado, parece
existir una relación directa entre el logaritmo del
Índice de Precios al Consumidor (IPC) con el tipo de
cambio, lo que también concuerda con el modelo. Sin
embargo, el elevado porcentaje de la deuda en dólares que
caracteriza a la economía peruana ocasionaría una
recesión ante un aumento del tipo de cambio nominal, lo
cual contradice la predicción del modelo de que una subida
en el tipo de cambio ocasionará un incremento en el
producto.
En el gráfico se muestra la evolución
diaria del tipo de cambio para el período
febrero-noviembre 2000, año en el cual sucedieron hechos
que incrementaron la incertidumbre (riesgo país) sobre el
destino del Perú por la crisis política que se
vivió. Entre estos hechos destacan la primera y segunda
vuelta electorales, y la transmisión del video
Kouri-Montesinos, constituyéndose este último el
factor clave que condujo a la renuncia del presidente de turno.
Durante este período se puede observar una subida brusca
(overshooting) del tipo de cambio justo luego que acontecieron
cada uno de los hechos descritos, y posteriormente una
reducción del tipo de cambio hasta estabilizarse en un
nuevo nivel, más elevado que el inicial. Esto confirma la
validez del modelo en cuestión para explicar la
evolución del tipo de cambio, en este caso particular,
ante un incremento del riesgo país.
Análisis de un incremento en el
riesgo país
Reaccionando al incremento del riesgo país, los
inversionistas ven nuestra economía con mayor cuidado. Si
los capitales salen del país, por la menor rentabilidad
esperada de los inversionistas en nuestro país, estos
reasignarán parte del capital que mantienen acá
hacia otros países, lo que producirá una
presión al aumento del tipo de cambio (??E ).
1. Análisis con el
Modelo Overshooting con ajuste lento del
producto
De otro lado, como se deriva de la
ecuación de paridad. Se produce un exceso de demanda de
dólares por la salida de capitales que ocasiona una mayor
rentabilidad de las inversiones en el exterior:
Este desequilibrio en el mercado de divisas
produce una presión al aumento del tipo de
cambio:
La depreciación incrementa nuestra
demanda agregada vía la mejora en balanza comercial, pero
el ajuste se produce de forma más lenta:
El mayor nivel de ingresos aumenta la demanda de dinero
en la economía, lo que, dada una oferta de dinero
constante, produce un incremento en la tasa de interés que
vuelve más atractivos a los bonos domésticos
respecto a los extranjeros, produciéndose una menor
demanda de dólares y de esta forma una
apreciación:
Esto ocurre dos veces (2
overshooting)
2. Análisis del Modelo
Overshooting con ajuste lento de precios
Este incremento en el tipo de cambio mejora
nuestra balanza comercial y un desequilibrio en el mercado de
bienes:
El ajuste en este mercado se realiza
vía nivel de precios, pero de forma lenta:
Esto genera el ajuste en el tipo de
cambio:
Resumen
En este trabajo se extiende el modelo de desbordamiento
("overshooting") del tipo de cambio de Dornbusch (1976), en dos
direcciones En primer lugar, en la línea de Wilson (1979),
se asume que el público tiene expectativas racionales, en
su versión determinística de previsión
perfecta. En este marco, se analizan los efectos de
políticas no anticipadas y anticipadas.
En segundo lugar, el modelo busca reproducir el hecho
estilizado de que, en una economía abierta y con tipo de
cambio flexible, el impacto de una expansión monetaria
sobre los precios puede ser inmediato, a través de su
efecto sobre el tipo de cambio. Para este objetivo, se ha
extendido el modelo original de Dornbusch, incorporando la tasa
de depreciación del tipo de cambio como un argumento de la
Curva de Phillips. En esta extensión se asume que, como en
el modelo básico, el ajuste en los precios que se genera
por el exceso de demanda en el mercado de bienes, en el corto
plazo, es nulo; mientras que el que se genera por el movimiento
del tipo de cambio es inmediato.
Autor:
Wiliams Tacuri Hualla
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